调(diào)油逻(luó)辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明(míng)显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收战狼3什么时候上映？于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地(dì)，原油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路(lù)径(jìng)依赖(lài)，去(qù)年极端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提(tí)前(qián)准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚价差处于往年(nián)同期(qī)高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时(shí)市场对于美(měi)国(guó)高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过去(qù)年的(de)大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价(jià)差一直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可(kě)以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高位徘徊(huái)的(de)状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需(xū)突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较(jiào)战狼3什么时候上映？大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季(jì)出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下(xià)调油需求出(chū)现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化(huà)和(hé)嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯(xī)主港库(kù)存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)走强，预(yù)计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期(qī)大打折(zhé)扣(kòu)，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的(de)价(jià)差高点已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回(huí)归自(zì)身的供(gōng)战狼3什么时候上映？需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合(hé)约(yuē)换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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