4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在(zài)较大不(bù)确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不(bù)断发酵的(de)银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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