5月13日(rì)，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yān京j属于北京哪个区的车g)企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到(dào)央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng京j属于北京哪个区的车)帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国(guó)资(zī)所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资(zī)思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提(tí)高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在(zài)一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估(gū)值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的(de)所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素(sù)和发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时代(dài)特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极(jí)践行中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架(jià)是(shì)第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)京j属于北京哪个区的车场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价(jià)值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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