公募基金交易结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基(jī)金公司(sī)也在关(guān)注(zhù)研究这(zhè)一新的(d妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西e)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟(shú)的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西有落地(dì)基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交(jiāo)易(yì)申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申(shēn)报(bào)交易额(é)度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资(zī)金余(yú)额(é)，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算(suàn)模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较关(guān)注(zhù)的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客(kè)户(hù)交易(yì)结算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过(guò)券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券(quàn)，可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来(lái)的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实(shí)现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了(le)证券资(zī)金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部(bù)基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模(mó)式(shì)会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留(liú)存在托管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个别如(rú)清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度(dù)、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定(dìng)；在此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证(zhèng)券(quàn)公司会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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