原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示(shì)15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期的(de)白酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同(t晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军óng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全(quán)价格带布(bù)局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约(yuē)而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前(qián)一年的(de)6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒(j晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军iǔ)板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么(me)像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样(yàng)完(wán)成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期(qī)基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市场除(chú)了茅(máo)台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存(cún)在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了(le)同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资者关于库(kù)存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的(de)前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需(xū)库存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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