金(jīn)融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国民(mín)经济运行情况新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格低(dī)位运行主要(yào)是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落(luò)了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　马云移民到哪国籍g>一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的(de)。进入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带(dài)动(dòng)了食品价格(gé)的回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋(qū)于回落(luò)，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴(chái)油(yóu)价格输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政策去(qù)年(nián)底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等(děng)因素(sù)的影响，食品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际(jì)油(yóu)价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能源价(jià)格上(shàng)升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能(néng)源由于(yú)受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要(yào)的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服务需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联(lián)系比较紧密(mì)，今年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到世界经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价格(gé)走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价(jià)格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学(xué)原(yuán)料(liào)和化(huà)学(xué)制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需求(qiú)不足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市(shì)场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政(zhèng)策(cè)报(bào)告也(yě)提及(jí)通缩(suō)。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价(jià)涨(zhǎng)幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气(qì)区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受收入分(fēn)配分化(huà)、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样(yàng)存(cún)在明显基数(shù)效应，去年二(èr)季(jì)度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随(suí)着基(jī)数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预(yù)期(qī)稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示(shì)，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物(wù)价(jià)变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提(tí)振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初(chū)期。以企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)资金来(lái)源刻画的有效社(shè)融(róng)增速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的(de)经验规(guī)律，本(běn)轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除(chú)去年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格(gé)回落，及(jí)油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资(zī)金存(cún)在一(yī)定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留在(zài)银行(xíng)体系(xì)、而不是非(fēi)银金(jīn)融机(jī)构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱带来的(de)居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统马云移民到哪国籍周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本(běn)轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生带来(lái)的(de)经济效(xiào)应不同过往，有效信用(yòng)派(pài)生对企业行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年(nián)3季(jì)度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱(ruò)，偏(piān)生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同(tóng)时，市(shì)场(chǎng)信心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已(yǐ)然开(kāi)始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前(qián)半程靠(kào)居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修(xiū)复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向下(xià)已是共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调(diào)后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供(gōng)给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定低能级(jí)城市需求。

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