文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全(quán)国规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字造(zào)业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算(suàn)，4月(yuè)份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业(yè)主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业(yè)累计(jì)每百元(yuán)营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字(zēng)速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着下游(yóu)行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最(zuì)近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到(dào)四(sì)季度(dù)。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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