文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)贵州海拔高度是多少消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的(de)不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力(lì)度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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