来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协(xié)同；二(èr)是(shì)推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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