金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低债务(wù)成本肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这就(jiù)意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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