4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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