事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是什(shén)么(me)？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产的(de)目(mù)的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处(chù)于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上(shàng)，王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具备全(quán)面(miàn)下调(diào)的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下(xià)行、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客(kè)户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存(cún)款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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