文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速(sù)计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个(gè)主要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的(de)利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业(yè)的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹(dān)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物