金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上(shàng)午举(jǔ)行4月份国(guó)民(mín)经(jīng)济运行情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统(tǒng)计局如(rú)何看(kàn)待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回(huí)应称，当前价(jià)格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上是回(huí)落的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价(jià)格有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足的(de)。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏(sū)乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴(chái)油价(jià)格(gé)输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降价促(cù)销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴政策去(qù)年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切(qiè)换，车(chē)企降价促销力度加大(dà)，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小(xiǎo)汽车(chē)价格(gé)环(huán)比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比(bǐ)基数走(zǒu)高。上(shàng)年(nián)同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击(jī)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周期(qī)等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大，看(kàn)价(jià)格总(zǒng)体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳(wěn)定(dìng)。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原(yuán)因(yīn)是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服(fú)务价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服(fú)务(wù)消费需求带动增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入(rù)性因素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际市场联(lián)系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国(guó)内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济(jì)恢复(fù)常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释放，进口持(chí)续(xù)增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下(xià)阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际(jì)输(shū)入(rù)性影响(xiǎng)还(hái)会(huì)持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短期(qī)下(xià)行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策(cè)报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过(guò)去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区(qū)间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节(jié)本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分化、收入预(yù)期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来已(yǐ)回(huí)落(luò)至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，对(duì)今年也(yě)存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季度(dù)GDP增(zēng)速(sù)可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄(zhǎi)幅(fú)波(bō)动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低(dī)，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在(zài)增强，供需缺(quē)口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回升(shēng)至(zhì)近年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长，货币供应(yīng)量也具(jù)有下降趋势，且通常伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波动(d为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭òng)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性(xìn为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭g)波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物(wù)价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格(gé)的提振尚不明显，使得(dé)物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画(huà)的有效社融增速，去(qù)年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效(xiào)社(shè)融变化领先经济2个(gè)季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给(gěi)和外需等(děng)影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回落，及油、气价(jià)格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动(dòng)相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为(wèi)常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而不是非银(yín)金融(róng)机(jī)构，与居民(mín)理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业(yè)之间信用派生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用(yòng)派生对(duì)企(qǐ)业行为的支持(chí)已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开(kāi)支(zhī)在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之(zhī)后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的(de)同(tóng)时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费(fèi)能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费(fèi)修复持(chí)续性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长相关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱于(yú)传统周期；但小周期超调(diào)后的(de)修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市(shì)需求。

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