美国债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国(guó)会(huì)众议(yì)院通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实(shí)质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用(yòng)于(yú)全球金(jīn)融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在(zài)目前(qián)美国债(zhài)务上(shàng)限情景(jǐng)下(xià)，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每(měi)次债(zhài)务上限触及后均(jūn)得到了上调(diào)或(huò)暂停，只是经历的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌(diē)至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和发(fā)达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)也(yě)对记(jì)者表示(shì)，债(zhài)务协议(yì)的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美(měi)国以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈现明显的(de)超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及(jí)做空风险资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对(duì)记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的(de)提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的(d使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁e)财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期(qī)，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参(cān)议(yì)院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑(hēi)天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业(yè)数据(jù)和工商业运(yùn)行(xíng)情(qíng)况，等待(dài)市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经(jīng)使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则称，接下(xià)来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国(guó)为代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第(dì)三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债(zhài)的重新(xīn)发行(xíng)，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在(zài)5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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