文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答(dá)取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会(huì)成为超储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资(zī)产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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