调油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报(bào)记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局(jú)，以及(jí)美国的(de)加息预期，需(xū)求羸(léi)弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国调油需求(qiú)的预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的(de)原(yuán)因更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的(d切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸e)调油(yóu)行情使得(dé)市(shì)场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在细节(jié)切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国(guó)高辛烷值(zhí)调(diào)油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历(lì)过(guò)去年的(de)大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国创造套(tào)利空(kōng)间，同时(shí)我们从去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场(chǎng)的(de)调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动(dòng)，这明(míng)显早(zǎo)于去年(nián)。但(dàn)我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏(zòu)的差异(yì)，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需(xū)求(qiú)的主要时期，而今(jīn)年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷(wán)需求(qiú)无(wú)法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年二季度(dù)调(diào)油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的(de)芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达(dá)去年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同(tóng)多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今(jīn)年调(diào)油大(dà)概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将(jiāng)极(jí)大(dà)可(kě)能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的(de)不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求出现了不(bù)稳定(dìng)的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的(de)局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预(yù)期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的价(jià)差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市(shì)场的(de)交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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