文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回(huí)落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利(lì)率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机(jī)构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态ng>风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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