5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务(wù)资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估(gū)的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个(gè)股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其(qí)实(shí)地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价(jià)体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和(hé)可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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