近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电子公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的(de)主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴福(fú)电子第(dì)二大客户竟然(rán)是可(kě)口可乐(lè)，这也(yě)无意(yì)间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会(huì)产生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年(nián)第二大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售内(nèi)容(róng)为(wèi)磷酸产黄山山体主要由什么岩石构成品。这个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子(zi)当年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电子(zi)级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司(sī)、化(huà)工品贸易商等其(qí)他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的(de)品质要求(qiú)高(gāo)于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级(jí)实(shí)际为符合(hé)食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月(yuè)进(jìn)行(xíng)过(guò)前期会计差(chà)错更正及追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业(yè)务(wù)无直接(jiē)关系(xì)，或(huò)是虽(suī)与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于(yú)其性(xìng)质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛利(lì)率提(tí)升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实(shí)现众多集成(chéng)电路客(kè)户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未(wèi)来(lái)是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公(gōng)司(sī)兴发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴(xīng)福电子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路基金二(èr)期(qī)之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议(yì)，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资(zī)时(shí)，公司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通(tōng)黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业(yè)务方面，兴(xīng)福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学(xué)品相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其控制的(de)其他公司主营业(yè)务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报(bào)稿中对202黄山山体主要由什么岩石构成3年第一季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本(běn)线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴黄山山体主要由什么岩石构成福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局(jú)的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵勇交易(yì)兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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