事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客(kè)户(hù)签(qiān)订(dìng)协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新(xīn)规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前(qián)超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内(nèi)，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的(de)调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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