金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的长征有多长公里 红军长征一共用了几年各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的(de)还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央(yāng)政府的发(fā)债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月长征有多长公里 红军长征一共用了几年、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的(de)纯市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国企融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要(yào)增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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