原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过(guò)去三年，外(wài)部(bù)环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性增(zēn民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的g)长。但随(suí)着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在(zài)持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后消费(fèi)场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销(xiāo)量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带(dài)布(bù)局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不(bù)约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结(jié)构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的(de)二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语权(quán)、有较(jiào)大市(shì)场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一(yī)季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示是(shì)因为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的(de)盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关(guā民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的n)于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习(xí)惯的变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出(chū)。

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