来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和(h苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字é)消费数(shù)据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投(tóu)资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力度(dù)，配合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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