美国债务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了(le)一(yī)项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可(kě)以避免发(fā)生债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预算办公室(shì)数据(jù)，目前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过(先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别guò)实(shí)质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)于(yú)美国(guó)和发(fā)达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第(dì)四(sì)季(jì)有所改善，有助提振对中国资(zī)产的(de)信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资(zī)者对两(liǎng)党(dǎng)达成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没有对美国(guó)债务(wù)上限问(wèn)题(tí)过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二(èr)是(shì)支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美(měi)债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们(men)的基(jī)准假设，如果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做(zuò)多(duō)波动率、以及(jí)做空风险资(zī)产的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府的财(cái)政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通(tōng)过(guò)债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出(chū)现(xiàn)黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能(néng)会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联(lián)储还会继续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见(jiàn)顶的(de)趋(qū)势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政部预计将可(kě)于未来(lái)7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经(jīng)济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄(huáng)俊则称(chēng)，接(jiē)下(xià)来美国(guó)财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国(guó)是(shì)否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总结(jié)道(dào)，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会(huì)加息的措(cuò)辞(cí)，需(xū)要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进一步确认停止(zhǐ)先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别紧缩的(de)态度(dù)。

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