2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年(陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济(jì)的(de)压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的(de)宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库(kù)存(cún)的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处(nián)人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的(de)企业(yè)债。不看好高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们(men)对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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