近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国(guó)企的(de)前十(shí)大的(de)股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们(men)对于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这国家常务委员7人，国家常务委员7人简历一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外(wài)资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的(de)财(cái)务(wù)表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的(de)观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍国家常务委员7人，国家常务委员7人简历有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地(dì)区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们(men)学到(dào)的重要一(yī)课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极(jí)的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平(píng)等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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