金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整(千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗(yuán)化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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