事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什(shén)么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时(shí)不(bù)约定存期(qī)，支取时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前(qián)通(tōng)知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的(de)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回(huí)流(liú)表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。而部(bù)分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货(huò)车(chē)通(tōng)行量与铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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