5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研(yán)人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济(jì)和(hé)国(guó)家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的(de)所有国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露(lù)与评(píng)价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结合国(guó)际(jì)通用规(guī)则，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的方法(fǎ)和(hé)指双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义标(biāo)上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传统的估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理的(de)企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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