来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月(yuè)28日召(zhào)开会(huì)议，分(fēn)析研(yán)究当(dāng)前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前(qián)经(jīng)济(jì)恢复(fù)性好转，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调(diào)延续(xù)，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质(zhì)量发展要求，也没(méi)增量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩大(dà)需(xū)求主要依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业政策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二(èr)季度经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的(de)阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克(kè)服不少(shǎo)困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有较大(dà)的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要求，会议(yì)强调经济(jì)要实现“质的(de)有效提(tí)升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经济工(gōng)作会议(yì)精神一(yī)致。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不(bù)会通过(guò)强刺激的(de)方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激发经营主体活力(lì)结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通过(guò)改革开放的方式激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公(gōng)平(píng)竞(jìng)争、共同发展的(de)法(fǎ)律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规(guī)经营(yíng)。要下(xià)决(jué)心从(cóng)根本(běn)上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空(kōng)间有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经(jīng)济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒的财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会(huì)议的表(biǎo)述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次(cì)会议强调“形手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文(wén)化(huà)旅游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消(xiāo)费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的自然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资(zī)，是(shì)政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会(huì)议(yì)提到，在超大特(tè)大(dà)城市积极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引外商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验(yàn)区和(hé)自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调(diào)，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解是(shì)，产业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽(qì)车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等(děng)设施建(jiàn)设和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用(yòng)人工智能发(fā)展，营(yíng)造(zào)创新生态(tài)”，也(yě)提(tí)到了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到(dào)一定程度，监管措施也(yě)必(bì)然会手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要推动平(píng)台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信托(tuō)机构(gòu)改革(gé)化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融(róng)机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他(tā)方面的经(jīng)济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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