原本被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整(zhěng)体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动销战后，今年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的(de)一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下(xià)企业间挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已经临近(jìn)赛春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业(yè)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是(shì)，在过(guò)去(qù)取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就(jiù)会(huì)像皇台一(yī)般(bān)衰(shuāi)败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是(shì)因为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了22春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对8％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上(shàng)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在(zài)价(jià)格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同(tóng)样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模(mó)恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努力，其中(zhōng)最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格(gé)倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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