《基金经理投(tóu)资笔(bǐ)记》宏观策略系(xì)列(liè)

　　把脉经济周期拐点 实现财(cái)富管理升级(jí)

　　作者：魏(wèi) 凤 春（博(bó)士），创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士），创金(jīn)合信基金基金(jīn)经理

　　乱云飞(fēi)渡仍从容

　　上期分(fēn)享中（查(chá)看原(yuán)文），我们提(tí)出了5月(yuè)是乱花渐欲迷人(rén)眼，一个大(dà)的背景是市场(chǎng)进(jìn)入(rù)了战(zhàn)略相持阶段(duàn)，进攻和(hé)防(fáng)守的理由都不是非常清晰。周末中央(yāng)发布长期的产(chǎn)业政(zhèng)策，基调是清(qīng)晰(xī)的，但那是诗和(hé)远方，是(shì)战略性的(de)布局，很多投资者更喜(xǐ)欢战术性的机会。伯克希(xī)尔(ěr)哈撒韦年度股东大会在巴菲特(tè)的老家奥巴哈举行，吸(xī)引了全(quán)球投资(zī)者的(de)目光，投(tóu)资者总(zǒng)希(xī)望可以从中寻找到投资的秘诀，价(jià)值投资(zī)的道虽相同，但法、术、器是各异(yì)的。不仅如此，伯(bó)克希尔决策者对宏(hóng)观环(huán)境的担(dān)忧，对(duì)数字技术的(de)批判，很多(duō)与(yǔ)会者收获(huò)的(de)可能不是清晰的(de)思路，而是在迷宫中又(yòu)多走了一圈。

　　一、市场陷入(rù)僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场(chǎng)有“五穷(qióng)、六(liù)绝、七翻身”的(de)说法，谨慎的A股投资者也开始考(kǎo)虑Sell in May,一个很重要的理由(yóu)是(shì)根据惯例，银行保险(xiǎn)等利好兑现(xiàn)后往(wǎng)往是市场开始调整的开始(shǐ)。A股投资历来是有季(jì)节性的，但这未必是(shì)历史的铁(tiě)律，比如2022年5月市场(chǎng)在新的政策基(jī)调(diào)下开始全面大反攻。我(wǒ)们(men)需(xū)要因时而变，投资者需要考(kǎo)虑到(dào)当前的市(shì)场(chǎng)背景(jǐng)已经和之(zhī)前有(yǒu)很大的不同。当前市场进入战略僵持阶段的一个重要理由(yóu)是除(chú)了(le)逻辑推演，很多重要(yào)问题很难用清(qīng)晰(xī)的事实来(lái)验证。谨慎的投资(zī)者往往是见好就(jiù)收(shōu)或者(zhě)谋定而后动，因此才有了上述的猜(cāi)伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月测。

　　市(shì)场不(bù)清(qīng)楚的地方在哪里呢？

　　第一，从内部看，市场已经提前(qián)交易了政策(cè)的方向，而且今年国内的政策本身也不(bù)是(shì)大开大合。新(xīn)出(chū)台的政(zhèng)策(cè)更多地在落实上，较少(shǎo)新(xīn)的提法(fǎ)。

　　第二(èr)，从外部(bù)看，美联储依然在通胀、就(jiù)业数据、金(jīn)融数据(jù)和增长数(shù)据传(chuán)递的混乱(luàn)信息中纠结。

　　第(dì)三，从投资主线看，数字经济和中特估(gū)依(yī)然既有政策、也有业绩或者(zhě)有未(wèi)来(lái)预期的(de)业绩改善，但短期(qī)游戏、传媒、中特(tè)估与其他板块(kuài)分化较为极(jí)致，也是不(bù)争的事实。除了(le)这两条主线外，金融、消(xiāo)费和公用事(shì)业有反弹，但难以成为持续的配置主题(tí)，新能源崩(bēng)坏的(de)筹码(mǎ)预期(qī)也决定了反弹的脆弱性。

　　第四，从(cóng)交(jiāo)易行为(wèi)看，投(tóu)资者并未形成一(yī)致预期(qī)。随着一季报的(de)披(pī)露，市(shì)场阶段性发挥了对盈(yíng)利现实的定价效(xiào)率。具体表现为(wèi)，业绩(jì)出现一定修复(fù)和表现(xiàn)有韧性的金(jīn)融、中(zhōng)药、电(diàn)力(lì)、中特估主题以及TMT中的游戏传媒等表现较好(hǎo)，家电此前也有一定(dìng)表(biǎo)现。不(bù)过(guò)，随(suí)着(zhe)业绩的(de)公布反而(ér)出现了一定的(de)买预期卖现(xiàn)实的操作(zuò)。当然，相对而言市场也有定(dìng)价效率不稳(wěn)定的一面，同样是业绩修复或有(yǒu)韧性(xìng)的农林牧渔(yú)、新(xīn)能源和消费(fèi)板块(kuài)，整(zhěng)体表现(xiàn)则一(yī)般(bān)。

　　二、市(shì)场僵持的(de)原因(yīn)：一季报显(xiǎn)示企业盈(yíng)利(lì)仍在磨底阶段(duàn)

　　短(duǎn)期市场的(de)核心矛盾在于缺乏特别明显(xiǎn)的亮(liàng)点，TMT主(zhǔ)线前期(qī)超额收益(yì)过于显(xiǎn)著，目前(qián)除了(le)游戏(xì)、传媒一枝独秀外，其他TMT细(xì)分领域阶段性有所回(huí)调(diào)。中特估相关的基(jī)建(jiàn)、银行、石(shí)油、出(chū)版等(děng)板(bǎn)块盈利有支撑、估值也(yě)较低，因此在最近市场(chǎng)调整的时候整体表现较好。在这(zhè)两条我们看好的全(quán)年主线之(zhī)外，市场部分定(dìng)价了一季报行情，但核心问题在于当前盈利仍处在磨底阶段(duàn)。扣(kòu)除(chú)金融(róng)和两桶油(yóu)，A股的盈(yíng)利还(hái)在下滑，这意(yì)味(wèi)着短(duǎn)期盈利(lì)很难撑(chēng)起(qǐ)A股系统性的行情。所以，我们(men)看到这两条(tiáo)主(zhǔ)线之外其他业绩(jì)尚可的板块，整(zhěng)体反弹的幅度都(dōu)相对(duì)有限。消费(fèi)的盈(yíng)利有一定的修复，而(ér)市场由于前期的悲(bēi)观情绪(xù)尚未对(duì)其定价，这可能(néng)蕴含(hán)阶段性交易机会。

　　三、战略性布(bù)局(jú)是(shì伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月)清晰而(ér)明确的：政策关注产业(yè)升级和人的问题

　　近期国(guó)内也处于一(yī)个会议密集召开的阶段，政(zhèng)治(zhì)局会议、中央财(cái)经委会(huì)议和(hé)国常(cháng)会相(xiāng)继召开。决策层对于当前经济复苏动力不足、复苏势头不稳(wěn)的问题(tí)，有着清(qīng)醒的认识，短(duǎn)期的工(gōng)作(zuò)重点是恢复和扩大需求(qiú)，但同时(shí)也明确不会(huì)再(zài)走老路——不(bù)会(huì)通过(guò)低水平(píng)的债务(wù)扩张来(lái)刺(cì)激经(jīng)济，而是聚焦实体经济(jì)的产(chǎn)业升级，推进产业智能化(huà)、绿色化、融合(hé)化(huà)。

　　现代产(chǎn)业体系下(xià)的(de)融(róng)合(hé)发展

　　这次财经委(wěi)会议的一个新提法是“坚持(chí)三次(cì)产业融合发展，避免割(gē)裂(liè)对(duì)立；坚(jiān)持(chí)推动传统产业转型升级，不(bù)能(néng)当成‘低端产(chǎn)业’简单退出”，这个提法(fǎ)很重要。我们去(qù)年(nián)底(dǐ)强调接下来一段时间的政(zhèng)策(cè)需要(yào)强调均衡性和系统性，才能形成经济发(fā)展的合力。卡脖子的领域(yù)要(yào)重点(diǎn)支持和(hé)发(fā)展，但是经(jīng)济的运(yùn)行是一个完(wán)整的(de)系统，生产(chǎn)和消费、实体(tǐ)经(jīng)济和金融支撑、高科技(jì)领域和低技术领域、融资-设计(jì)-制造(zào)—物流-销售-服务等各(gè)方面需要协调发展，大家的信心慢慢恢(huī)复(fù)、收入慢慢恢(huī)复，才(cái)能够真正(zhèng)把需求(qiú)拉动(dòng)起(qǐ)来。不能够孤立、片面地理(lǐ)解(jiě)和执行政(zhèng)策，毕竟即使是芯片这么最(zuì)高科技的领域，它的下游需(xū)求(qiú)也主要来自消费(fèi)电(diàn)子产品中的手机(jī)、汽车、智能家居等等，没(méi)有需求(qiú)的拉(lā)动，产(chǎn)业(yè)的(de)发展就缺乏(fá)良性(xìng)循环的基础。

　　高(gāo)质量的(de)人才红利

　　另外，最近政策讨论的一(yī)个重点是人，作为投资生产拉动(dòng)核心的企业家、作为人力资(zī)源重点的人(rén)才、承载(zài)民族未来的(de)新生人口、需要关注的(de)老龄人(rén)口。当前中国的发展逐渐从资(zī)本和劳动要素拉动转向人力资(zī)源拉动(dòng)，技术创新成(chéng)为能否(fǒu)突破(pò)内外部约束(shù)的关键(jiàn)。技(jì)术创新能力取决于制度保障(zhàng)下的主观(guān)能动性(xìng)，在经历了过去几年的非常态之(zhī)后(hòu)，在内(nèi)外部不(bù)确定性的制(zhì)约下，如何让当前每个主体(tǐ)充满信心(xīn)、充满(mǎn)主观能动性，是政策的重心。以人工智能为代表的数(shù)字(zì)经济大发展，有可能能(néng)够帮助(zhù)我们适当缩小国际竞争中人力(lì)资源的(de)差距，这(zhè)需要(yào)从一个更高的角(jiǎo)度(dù)理解人工(gōng)智能和数字经济。

　　四(sì)、乱(luàn)云(yún)飞(fēi)渡仍从容：乱战(zhàn)之后的(de)投资路径

　　5月的市场，看起来是战略僵持阶(jiē)段的(de)乱战。接下来的政策力度(dù)和效(xiào)果(guǒ)有多大(dà)、盈(yíng)利(lì)能否实质性(xìng)的(de)反弹(dàn)、经(jīng)济复苏的斜率是否面临趋缓的压力、海外(wài)的潜在风险(xiǎn)到底有多(duō)大、美联储到底下一(yī)步面临(lín)的是什么样的(de)经济形势(shì)等(děng)，投资者希望渐次判断上述一系列的重要问题的程度(dù)，并(bìng)据(jù)此进(jìn)行布局(jú)。

　　从这(zhè)个意义上讲(jiǎng)，5月交易机会(huì)可能更均衡、但也(yě)更脆弱，当前可能是一个布局的(de)好阶段，而未必(bì)会(huì)是收获(huò)的阶段。投资(zī)者(zhě)需要多(duō)一点耐心，风浪越大，下一次(cì)的(de)鱼越贵(guì)。

　　“乱云飞渡(dù)仍从容”，这(zhè)是我们从巴菲(fēi)特(tè)历(lì)次股(gǔ)东大会上看到价值投资(zī)者很(hěn)重要的一个特质，即我们提(tí)倡的(de)“道”。市场的乱是(shì)暂时的，随着(zhe)事实的(de)清晰，投资路(lù)径(jìng)也将会非常明确。这个(gè)路径，我(wǒ)们从产业视角做(zuò)了一下梳理，供(gōng)投(tóu)资者参考。

　　具体(tǐ)而言：投(tóu)资的上(shàng)限是产业现代化(huà)，科技(jì)自主(zhǔ)可用，数字化、高端化与智能化(huà)是明确的诗(shī)与远方，需要进行战略布(bù)局(jú)。投资的(de)下限(xiàn)是避免系统性的风险，在现代化的产业转(zhuǎn)型(xíng)中，当(dāng)前蕴(yùn)藏(cáng)风险和未来(lái)跟不(bù)上历(lì)史(shǐ)步伐的产业是(shì)不能进行战略布局(jú)的。投资的中(zhōng)间状态是周期(qī)与消费行业，是战术(shù)性的布局。

　　产业视角下的投(tóu)资路(lù)线图

　　【了(le)解作者】

　　魏凤(fèng)春(chūn)博(bó)士(shì)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家，投委会委员(yuán)兼秘书长，宏观策略(lüè)配置部(bù)总监(jiān)，兼(jiān)任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博(bó)士，清华大学管理科学与工(gōng)程博士后。学术研究与教(jiào)学以(yǐ)及宏观经济走势、金融产(chǎn)品分析等实务领域经(jīng)验丰(fēng)富、成果卓著。从(cóng)业(yè)23年以来，一直致(zhì)力(lì)于在周期波动的框架内运用财政的视角解构(gòu)宏观(guān)经济的运行，将中国经济看(kàn)作一份资(zī)产，通过资本(běn)资产(chǎn)定(dìng)价的(de)方式来确定其价(jià)值与(yǔ)风(fēng)险。

　　罗(luó)水星(xīng)博(bó)士，创金合信基金经理、首席(xí)宏观分析师，2022年2月加(jiā)入创(chuàng)金合信基金。此前履职博时(shí)基(jī)金(jīn)，负责(zé)宏观策略、宏观政策、大(dà)类资产配置与择时研究(jiū)。武汉大学学士，上海财(cái)经大学经济学硕(shuò)士、博士，中国社科(kē)院经济学博士后(hòu)，学术论文多发表于国际SSCI英文(wén)核心(xīn)经济学期(qī)刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月