文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷(dài)，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对存款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或(h美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗uò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗>　　

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大

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