文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样回落(luò)，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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