事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面下(xià)调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行(xíng)规定的(de)协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的问题(tí)。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续(xù)下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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