金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地兰州女人为什么戴头巾(dì)财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，<兰州女人为什么戴头巾span style="BOX-SIZING: border-box">在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设的投融(róng)资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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