近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸(xī)金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻身国(guó)企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一(yī)篇(piān皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思)研究报告中解释了他们(men)对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一次国(guó)企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在(zài)服务(wù)国家战略的(de)同时增强它(tā)的(de)商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他们的财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股价有了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的(de)确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了(le)什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积(jī)极(jí)的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价(jià)的额外推动(dòng)力(lì)。

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