事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分按(àn)活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的(de)协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上(shàng)周有所改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12<一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句/strong>日，当(dāng)周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13