5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场(ch昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县ǎng)带(dài)来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市(shì)公司(sī)的投资价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入一个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未(wèi)来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实(shí)地调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的(de)社(shè)会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的(de)积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县)资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值的(de)关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了(le)更(gèng)好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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