调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一(yī)。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于(yú)衰退的预(yù)期再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继(jì)续下行，对于(yú)化工特(tè)别(bié)是(shì)与之相关(guān)性相对(duì)较(jiào)强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美(měi)国调(diào)油(yóu)需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑(jí)发生的时(shí)间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原(yuán)因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场对(duì)于美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没(méi)有提(tí)早预(yù)期，导致(zhì)旺季(jì)来临后(hòu)行(xíng)情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随(suí)后调(diào)油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从去年四(sì)季(jì)度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一(yī)窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析(xī)师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润(rùn)却(què)回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对(duì)于(yú)调油行情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提(tí)振(zhèn)高(gāo)度(dù)将极(jí)大(dà)可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原(yuán)油(yóu)库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边(biān)际(jì)弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的(de)成色或较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油(yóu)的(de)价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的(de)供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合(hé)约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯(chún)苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的(de)驱动或较乏力。

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