4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太(tài)平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确(què)定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)提前触发人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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