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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别(bié)至美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等(děng)或(huò)带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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