许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预(yù)期(qī)发(fā)生了较大波(bō)动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经(jīng)济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次(cì)加息(xī)前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部(bù)署到私(sī)有云上的大(dà)模(mó)型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用户(hù)的(de)使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大(dà)了(le)在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高(gāo)度重视，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国(guó)复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的(de)分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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