2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它非美(měi)货币(bì)可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时间保持这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才(cái)会认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒn吴亦凡资产多少亿g)是在最后一次(cì)加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推(tuī)理环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的(de)分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的(de)数据(jù)集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利的(de)预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国(guó)债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的时(sh吴亦凡资产多少亿í)候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于(yú)债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的(de)不确定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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