2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望，尤其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的(de)预(yù)期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会(huì)主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会(huì)优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国企；契合(hé)数张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特(tè)征一致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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