美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参(cān)议(yì)院通过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前(qián)美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注(zhù)的(de)重点也将重新回到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到(dào)了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经(jīng)历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美(m特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么ěi)国彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于(yú)美国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和(hé)具(jù)吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银(yín)对(duì)记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达(dá)成(chéng)一致有确(què)定的预(yù)期(qī)，所(suǒ)以近期(qī)美国以(yǐ)及(jí)全球资本市场并没有对(duì)美(měi)国债务上(shàng)限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记(jì)者表示，从中长期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美(měi)债上(shàng)限等类似的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关(guān)性资(zī)产配(pèi)置(zhì)、二是(shì)支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的(de)避(bì)险特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么资产(chǎn)有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别(bié)抛(pāo)售一(yī)切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美(měi)股也是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得(dé)到了(le)保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关注就业(yè)数据和(hé)工(gōng)商业(yè)运行情况，等待(dài)市场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息(xī)对市(shì)场特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或(huò)将随着资本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美(měi)联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息(xī)和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来(lái)还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联储(chǔ)是否(fǒu)能(néng)进一(yī)步确(què)认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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