金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国(guó)资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我化(huà)债工作推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地(dì)方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我来源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开(kāi)发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举(jǔ)债来(lái)实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我>建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策(cè)上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规(guī)范化退出(chū)的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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