来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察<kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗/strong>

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需(xū)要进一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上(shàng)限并削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为代价。在(zài)国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。