金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xi军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次àn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节(jié)的(de)效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过(guò)经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化(huà)、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多(duō)与有效(xiào)需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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